我国新金融发展与经济增长的互动关系研究(2)

(一) 新金融与经济增长关系的理论梳理

新金融实质就是金融发展与金融创新的有机结合，关于金融发展、金融创新与经济增长之间的关系，Schumpeter(1939)可能是拓荒者。他强调金融中介在审查投资方面的重要性，这就隐含说明金融中介可能对边际资本生产力有一个正面的影响[12]。Gurley和Shaw(1955)强调金融因素在经济发展中的重要作用[13]。Patrick(1966)研究金融发展与经济增长之间的因果关系，提出了金融经济关系的两种经典模式：需求追随型和供给引导型[14]。Goldsmith(1969)提出了衡量一国金融结构和金融发展水平的一系列定量化研究指标，从统计学上总结了金融发展对经济增长的关系以及各国金融发展的规律性特征[15]。McKinnon(1973)和Shaw(1973)通过建立由初级到高级逐步演变的金融发展模型来分析金融发展在经济增长中的影响及作用[16-17]。在接受麦金农基本理论和政策主张的基础上，Galbis(1977)用“两部门模型”修正和补充了麦金农的“一部门模型”[18]，Fry(1980)则加入时滞因素更准确地描述储蓄与投资的变动对经济增长的实际影响[19]，Mathieson(1980)和Kapur(1992)认为金融中介对经济的影响是通过提供资本而实现[20-21]。Greenwood和Jovanovic(1990)、Levine(1997)、Greenwood和Smith(1997)通过在各自的模型中引入固定交易成本，来说明人均财富的增加对金融中介和金融市场发展的影响[22-24]。King和Levine(1993)确定了经济增长与金融发展水平指标[25]。谈儒勇(1999)仿照金和列文的实证分析方法采用普通最小二乘法得出金融中介发展与经济增长之间有显著的正相关关系[26]。曹啸和吴军(2002)是单向因果论的代表，研究认为在格兰杰因果意义上，中国的金融发展确实构成了经济增长的原因[27]。周好文和钟永红(2004)支持中国的金融发展与经济增长之间存在显著的双向因果关系[28]。Ductor和Grechyna(2015)认为金融发展会提高系统性风险、阻碍资源的最优配置和增加经济的运行成本[29]。王永钦等(2016)认为金融发展通过影响资产泡沫而使得经济增长偏离黄金律[30]。于成永(2016)基于45篇英文文献中623个有关金融发展与经济增长关系的方程，运用元分析技术实证检验了两者的关系，得出金融发展有助于促进经济增长的结论[31]。黄宪和黄彤彤(2017)提出了“金融超发展”概念并分析了其对经济增长的影响效果，得出当金融部门发展超过实体部门发展一定程度时会抑制经济增长的结论[32]。贾俊生、伦晓波、林树(2017)基于标准内生经济增长框架引入专利部门以及金融发展变量，研究发现创新是金融发展影响经济增长的重要渠道[33]。

(二)新金融发展作用于经济增长的机理

借用马尔科·帕加诺(1993)提出的简易框架来概括金融系统对经济增长的重要性[34]。假设经济中只生产一种商品，总产出是总资本存量的线性函数：

Yt=AKt

方程(1)两边对时间取微分并同时除以Yt得：

金融市场非均衡情况下，只有Φ比例的储蓄能够转化为投资：

ΦSt=It

假设储蓄率为s，则增长率可写为：

g= AΦs

从中可以看出，新金融作用于经济增长的机理主要体现在以下三个方面。

第一，新金融发展通过影响储蓄率s来影响经济增长。一方面，新金融发展可以更好地带动储蓄，另一方面，由于替代效应和收入效应，较大范围的风险分散和流动性的提高也可能减少储蓄(Jappelli和Pagano，1994)[35]。另外若考虑开放经济，新金融发展有利于吸引外资流入，从而增加储蓄。这些因素都对储蓄影响产生的效应是不明确的，从而导致新金融发展和经济增长关系的方向是不确定的。

第二，新金融发展提高储蓄—投资转化率Φ进而促进经济增长。新金融加剧了金融市场竞争，提高了金融部门的运作效率，使得相应所吸收的资源，如金融部门的经营成本和利润、承担的风险升水、寻租、交易税等也大大减少，金融市场的交易成本得到降低，更高比例的储蓄转化为投资，从而使经济增长率提高。

第三，新金融发展提高资本的边际生产力以及加速技术创新进而促进经济增长。通过评估、筛选、监督具有高收益率和创新性投资项目，促使企业资源配置效率的提高和技术创新的推进；通过提供风险分担机制，如资产组合管理、信贷期权等引导资源向风险高但更具生产性技术的项目集中；为家庭和政府提供融资，促进资本的形成和积累。

三、我国新金融与经济增长关系的实证检验

文章来源：《新金融》 网址: http://www.xjrzzs.cn/qikandaodu/2021/0728/689.html